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　　中金点睛 文/中金大类钞票研究：李昭，杨晓卿，屈博韬

　　中金研究

　　管待科技赋能的新纪元，中金大类钞票团队重磅推出AI策略系列，以前沿科技为基石，打造全新投资要领论，探索智能化投资的无穷可能。AI策略第一篇禀报，聚焦中央经济责任会议，从AI视角解读年度战术想路的重磅风向标。

　　AI要领论：从战术文本到数字信号

　　东谈主类分析师的成例战术解读要领为圈定战术文本中的关键文句，与上一年关键文句对比，判断战术标的与强度。AI则不错从当期与历史上战术文献中的所有文本中全面索要信息，遵从一致的评判原则，冲破东谈主类牵记极限与主不雅判断局限性。更为蹙迫的是，AI解读不错把战术表述具象化，把文本信息滚动为可回首的数字时刻序列，易于跟踪通晓，提供量化信号。

　　例如来讲，咱们让AI从会议文献中索要与“稳增长”关联的文本，滚动为数字信号，表露“稳增长”战术畴昔几年积极发力。战术信号更积极时，股市高涨空间更大，利率下行更少。

　　图表1：积年中央经济责任会议“稳增长”情怀指数

　　远程开头：中国政府网，中金公司研究部  *注：“稳增长”情怀指数的盘算神志为：AI索要积年中央经济责任会议文本中庄重于撑捏短期经济增长的语句，并给以打分。以每句话的字数为权重对情怀打分加权乞降，再除以该年文本中的总字数。为了罢休超长句子对总体打分影响，统计时把字数最初100字的句子长度齐按100字统计。

　　图表2：一般而言，“稳增长”情怀指数越高，会议后3个月内股市进展更好，十年期国债利率下行幅度越小

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部  *注：统计区间为2011至2024年

　　通晓战术文本，需要AI与东谈主类配合合作，咱们作念了以下责任：使用AI大言语模子发轫分析会议通稿的文本结构，识别出2011-2024年文本中各个段落的中心主题。

　　图表3：中央经济会议分主题词汇云图

　　*注：为了突显各主题各别，咱们在词汇云图中去除了在大部分主题中齐常常出现的词汇，如“战术”“经济”“会议”“发展”等；统计区间为2011至2023年

　　远程开头：中国政府网，中金公司研究部

　　让 AI精读每个主题的每一句话，对句子含义的情怀进行结伴打分。为了让AI冒失通晓战术的巧妙变化，咱们对每类主题提供了无边例子进行微调。例如当判断宏不雅战术的积极程度时，咱们对AI进行如下教唆：

　　（1）若是战术举座标的偏积极，且语义暗含战术要加力，如“强化宏不雅战术逆周期和跨周期鬈曲”、“要保证财政支拨强度，加速支拨过程”等，那么对应打分为3分；

　　（2）若是战术举座标的偏积极，但莫得澄澈强调战术力度，而是强调战术要“遏抑”、“精确”、“提效”，那么对应打分为2分；

　　（3）若是战术标的偏紧缩，语义暗含紧要缩财政，或收紧货币，如“管妙品币总闸门”等，那么对应打分为1分。

　　关于会议文本中列举的具体任务（如“科技鼎新”、“扩大内需”等），若是该任务地方的文本位置越靠前，标明战术心疼度越高，咱们进行相应加分。

　　临了，把每个句子的情怀打分按照篇幅加权，获取各个主题对应的概述情怀指数。

　　AI主题分析：战术主题适时而变，与时俱进

　　会议文本按主题分为“宏不雅战术”、“对外怒放”、“驻守风险”等14个主题，主题篇幅变动与中国经济场所变化与战术辅导密切贯串。2015-2016技巧“供给侧改进”成为寰球经济的责任要点，“结构性改进”篇幅澄澈彭胀。2020年以来大众迎来“百年未有之大变局”，经济驱动出现一些新特质新趋势，文献在大方朝上的带领更多，“总体理念”主题的篇幅增多。“宏不雅战术”的考虑篇幅连年来逐年增多，且情怀上更积极，反馈为了应酬表里挑战，“稳增长”战术捏续发力，愈加牛逼。

　　图表4：会议文本等分主题篇幅变化

　　远程开头：中国政府网，中金公司研究部

　　关于每个主题的具体内容，咱们让AI把2024年与前一年的会议文本对比，发现2024年战术在总体理念上更心疼实操和短期考虑，新增对楼市股市判辨的关注，并明确为“十五五”打基础；在宏不雅战术上的表述较2023年更为积极和具体，财政战术强调“愈加积极”和“提高财政赤字率”，并新增“增多刊行超永久罕见国债”等模范，货币战术转向“遏抑宽松”；要点任务中，“扩大内需”任务从昨年的第二位普及至第一位，更强调提振消耗和投资效益，新增中低收入群体增收减负、多元化消耗场景、城市更新、房地产市集止跌回稳等模范；会议对“老本市集”主题的着墨篇幅也有普及，强调多档次金融处事体系树立和招引社会老本，深切投融资改进，增强轨制包容性和稳妥性。

　　图表5：AI相比2023 vs 2024年中央经济责任会议不同主题

　　远程开头：中国政府网，中金公司研究部

　　AI情怀分析：战术定调下马看花，精确前瞻

　　不同主题的篇幅占比更多反馈战术对某一规模的宥恕程度，提供的信息并不全面。例如，有些战术任务天然着墨未几，但表述超越积极，蹙迫程度不亚于篇幅较长的战术主题。因此，咱们用每个主题的篇幅占比与主题平均情怀指数相乘，对每个主题获取一个概述情怀指数，揣摸战术定调的积极程度更为准确。

　　图表6：部分主题的概述情怀指数

　　注：关于要点任务类主题（如“宏不雅战术”、“绿色生态”等），情怀指数越高，意味着战术定调越积极；关于场所判定类主题（如“来岁场所判断”），情怀指数越高，意味着经济濒临挑战越多，战术发力的必要性越高。

　　远程开头：中国政府网，中金公司研究部  

　　关于部分主题，主题篇幅与概述情怀指数的信号基本一致。例如连年来科技鼎新撑捏力度澄澈加强，2015-2016技巧对结构性改进高度心疼。关于另外一些主题，酌量到情怀变化后也有一些新的发现，例如尽管“扩大内需”畴昔几年的篇幅变化并不大，但概述情怀指数表露战术定调更为心疼。

　　咱们发现战术定调的积极程度与经济驱动情况密切关联。当经济增长放缓时，会议会更多强调稳增长，进展为GDP增速越低，“扩大内需”情怀指数越积极。

　　图表7：经济增速与“扩大内需”情怀指数负关联

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部  

　　图表8：经济增速与“民生保险”情怀指数正关联

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　当外需下跌时，会议也会更多强调“对外怒放”，来判辨出口。

　　图表9：出口增速与“对外怒放”情怀指数负关联

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　在会议文本考虑具体责任部署之前，会对来岁场所提供预判。咱们发现会议对“来岁经济场所”的预判和骨子经济走势经常高度关联，意味着会议对畴昔经济场所判断具有较好前瞻性。

　　图表10：“来岁场所判断”情怀指数与下一年经济增长负关联

　　注：来岁场所判断情怀指数越高，意味着战术发力必要性更高。

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　钞票启示

　　在会议召开之前，股市经常提前计入会议的乐不雅预期。咱们复盘了2010年以来历次中央经济责任会议前后大类钞票的进展，发现时会议前两周，市集情怀相对愈加积极，沪深300走势中位数窄幅颠簸、十年期国债利率走高、商品高涨、东谈主民币走强。

　　图表11：2010年以来中央经济责任会议前后钞票走势

　　远程开头：Wind，中金公司研究部

　　会议召开后，股市的进展会受到会议通稿内容表述情怀的影响：总体来看，利率市集对会议战术通稿的表述反应更快。会议战术表述举座越积极，会议后1周利率下行幅度越大，而股市的进展会通议战术情怀的正关联性在会后3个月内维度更判辨。

　　图表12：会议全文本概述情怀越积极，会后1个月内利率下行空间越大

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　图表13：会议全文本概述情怀越积极，会后3个月内股市高涨空间越大

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　立场上，战术总体表述越积极，股市大盘、成长立场的进展相对占优。分主题来看，会议越强调科技鼎新，科技股进展越好；会议越强调扩大内需，消耗股进展越好。

　　图表14：“科技鼎新”主题与科技股进展正关联

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　图表15：“扩大内需”主题与消耗股进展正关联

　　*注：统计区间为2011至2024年

　　远程开头：中国政府网，Wind，中金公司研究部

　　风险教唆：大言语模子的判断受实践数据和算法罢休，在特定条目下（如数据稀缺、语境复杂）对文本的判断可能不准确，其分析恶果仅动作参考，无法替代专科投资分析，投资者在使用时应联结骨子情况进行判断。

　　Source

　　著作开头

　　本文摘自：2024年12月15日依然发布的《AI策略（一）：用AI解读中央经济责任会议》

　　李昭 分析员 SAC 执证编号：S0080523050001 SFC CE Ref：BTR923

　　杨晓卿 分析员 SAC 执证编号：S0080523040004 SFC CE Ref：BRY559

　　屈博韬 关联东谈主 SAC 执证编号：S0080123080031

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